早在人们对气候变化、污染或核扩散产生担忧之前，美国国债水平一直都是投资者和选民的主要担忧。确实，美国政府债务自2008年以来迅速上升，现已飙升至GDP的124%（图1）。尽管如此，我们认为美国债务和赤字不太可能阻碍经济复苏。美国财政部确实是世界上最大的借贷人，但其大部分资金来自于国内（77%），而且美元是世界的主要储备货币。
图1. 美国政府和家庭债务占GDP的百分比
资料来源：Haver Analytics，截至2024年2月14日。
许多长期联邦债务指标在2020年看起来比现在更糟，当时的美国短期借款也达到了顶峰。尽管如此，2020年，利率还是暴跌至历史低点。当时和现在，外国对美元及美国债券充满信心。即使在美联储采取强有力的紧缩措施之后，美国的偿债成本仍低于1990年代的水平。因此，美国并没有面临严重的违约风险。
2007-2008年的经历让人们对消费者过度借贷的行为保持高度警惕。人们会本能地担心高利率债务的增长，但新冠大流行后消费者的资产负债表其实比以前更健康。
从整体和资产负债表的角度来看，疫情、政府大量现金注入和通货膨胀是对消费者资产负债表的馈赠。高通胀和停滞的房地产市场以及消费者持有浮动资产但固定利息债务的倾向推高了他们的净资产，同时将偿债与收入之比（偿债率）推至40年来的最低水平（图2）。
图2：家庭偿债率
资料来源：Haver Analytics，截至2024年2月14日。
不过，消费者债务的某些领域确实值得注意。
2023年信用卡欠结首次突破1万亿美元，而利率飙升至22%以上。这给低收入家庭带来了困难，但这些并不是未来几年消费者债务的核心。
2023年汽车贷款突破1.6万亿美元，而二手车价格下降。但由于汽车贷款仅占未偿还消费者债务9%，这些债务的系统重要性可能有限。
学生贷款长期以来一直是一个令人担忧的问题，但疫情期间的利息减免和高通胀使得实际未偿债务自2021年第一季度以来下降了近15%。
随着通胀和利率可能下降，消费者可能会再次开始增加杠杆。但这从根本上来说是经济情况健康的迹象，而不是对家庭资产负债表前景的威胁。
美国在世界金融市场的关键地位使美国政府能够进一步增加债务，并将融资负担转移给将来的纳税人。除非其他国家能够成功地争夺美元作为全球主要储备货币的地位，美国未来十年的债务成本不太可能上升到极端水平。美联储也是美国信誉的来源，美元持久的强势就证明了这一点。
虽然未来的事件和风险难以被完全预估，但我们认为未来十年美国政府发生债务危机的可能性不大。如前所述，债务过高并非没有经济成本；高水平的政府债务可能会压抑私人投资并导致增长缓慢。
对于那些希望稳定投资组合的投资者来说，股票和信贷市场的对冲成本依然处于历史低位。而对于在股票和债券上配置不足的投资者，我们建议增加定价合理的增长和收入型的投资机会。
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