A股长期叙事：资金会从哪里来？

根据最新的数据，截至2024年3月末，我国广义货币M2的规模304.8万亿。

M0、M1、M2是非常重要的金融数据，这三个指标的变化对于央行制定货币政策、控制通货膨胀、促进经济增长等方面具有重要意义，进而也对股市行情走势有着深远的影响。所以，不管是股民还是基金投资者都非常有必要搞懂这些数据指标。

我们先用最快速的方式来科普一下这三个代表货币供应的统计指标：

2023年末，M0的总量是11.34万亿，M1的总量是68.05万亿，M2的总量是292.27万亿，简而言之，在M2的总量中，M0的占比不到4%，M1的占比23.28%。

数据来源wind，截至2023年末

M0在货币的供应体系中占比很小，大家通常更关注M1和M2的增速变化来窥探经济的温度和市场预期，逻辑大概是这样的：

因此，M1、M2也可以反映居民和企业对未来的预期，这又成了经济的先行指标，从而影响股市表现。理论上，M1的增速高是经济活动的积极信号，说明资本能更好的流动起来，带来更多的消费、投资和就业岗位。

 M1和M2目前的增速变化如何？

2023年末，M1较上年同期增长1.30%，1年时间增长0.88万亿；M2较上年同期增长9.7%，1年增长25.84万亿。

这种M1微增，M2大增的情况，翻译过来就是大家普遍更爱存钱了，钱都放在了定期储蓄里（银行理财产品通常也计算在M2中）。

这种对投资、消费保持谨慎，更喜欢存钱的风潮似乎在过去两、三年兴起，但央行及政策制定者肯定更愿意鼓励大家拿钱出来消费和投资，让钱流转起来，这样企业生产的商品库存才能消化，获得利润，然后再给员工发工资、涨薪，接着老百姓拿钱消费，企业继续生产，从而形成更好的经济循环。

所以，从表观上看目前我们的经济活力还有很大的提升空间，需要让居民和企业提高对未来的经济预期；政策制定者要想办法提高大家的消费和投资意愿，看到M1的增速提高。

 那么，如何提高大家消费和投资的意愿呢？

一种方法是降低融资贷款利率，也称借贷的成本。这几年银行或中介隔三差五就打电话来鼓励你贷款、分期，利率也极低。同时我们房贷、车贷利率也几乎降到了历史新低。从企业端看，融资成本也在不断下降，一些科技创新、重点攻坚领域都有政策性的贷款利率，低至1.75%。

另一种方法是降低银行存款利率，大家存钱的利息变少。央行的定期存款利率也被称为“无风险利率”，可以简单理解为在这个收益率以内不用太担心风险，但如果想要获得比基准利率更高一点的收益，就要相对承担一些风险，收益越高承担的风险也就越高。

央行在2023年底公布的基准利率，1年利率为1.5%，2年利率为2.1%，3年利率降至2.75%，但如果大家还是爱存钱，那么未来只能继续降低利率，让“存钱”的吸引力进一步降低，从而影响居民和企业的消费、投资行为。目的实际上是为了把钱赶到实体经济或者消费市场中去。

到这里可能有人会说：自己就是厌恶风险，哪怕利息降到1%，甚至0利率我也岿然不动？

假设存款利率是极低的，甚至0利率，可能有人1年、2年内无动于衷，但长期来讲还是会想办法寻找保值增值的办法。

目前，很多人还愿意把钱“躺平”在定期储蓄里，或许是因为利息收益足够覆盖“成本”，或仍满足生活开支需求，也可能是没有更高“性价比”的选择；但当投资的性价比进一步显现（比如利息进一步降低，或其它资产潜在收益更高），就会潜移默化改变大家的行为。

举些简单的例子你就好理解了，比如房产有个“租售比”的概念，如果哪天租金回报率大于银行定存利率的时候，假设银行定存利率降到1%/年，而购置房产出租收益有2%/年，那房产作为一类资产，它的性价比也就凸显出来了，这时就会有人合计着钱存在银行不如去拿去买房；再比如，利率降低也会提升企业投资的意愿，因为资金成本降低了，即使商品销售毛利不变，经营潜在的净利润也是上升的。

这背后有一个核心逻辑是：资金是逐利的。

关键国家还乐于看到经济运行活跃起来，创造更多就业机会的时候。

所以可以预见的是，为了让我们的经济复苏态势进一步巩固，政府势必会加大刺激的力度，并引导利率进一步降低。

 和股市有什么关系？

股市也存在比价效应，当利率降低，资金也会去寻找股市中能获得比基准利率更高分红回报的资产。

今年一季度，红利类风格是市场中为数不多表现较好的风格类型，其背后代表的是那些具有较高分红率和稳定红利增长的公司，尤其是在国际政治经济环境不确定性仍存的背景下，那些仍能保持盈利增长和稳健经营的企业很是难得。有资金嗅到了未来无风险利率进一步下行的趋势，而那些能提供4%、5%甚至更高股息率分红的企业，若经营稳健且基本面没有问题，投资的性价比也就出来了。

目前除了A股之外，港股市场中也存在较多的央国企高分红资产，值得投资者关注。

同时，利率的降低对“成长风格”也是一种利好，源自融资成本降低、贴现率下降带来的估值提升、消费和投资的增加、投资者风险偏好的提升，以及对经济扩张预期等等。

讲到这里，从长期视角下大家是可以期待一下的，如果M2中的存款开始挤出，有一部分流向股市中，在300万亿体量的M2框架里，哪怕就是5%（15万亿）都会为股市行情带来极大的助力。

要知道2023年末，A股总市值83.73万亿元，2023年全年北向资金净流入437.04亿元。对于当前的A股来说非常需要长期稳定的资金进入。

当然这种财富搬家的过程不会一蹴而就，也可能是一个漫长的过程，但总会有一部分人提前嗅到了机会，将资产中的一部分先配置进来，等股市行情回暖，赚钱效应开始显现，可能又有一部分新的人加入进来。

说了这么多，既然降息、降利率这么好，为什么不赶紧执行？

其中一部分原因是目前我国和全球的金融环境有一定错位，目前美联储的利率仍在高位，作为一个非常注重出口贸易的制造业大国，当前保持汇率稳定非常重要。但随着不久的将来美联储逐渐迈入降息周期，全球的流动性压力得到缓解，A股和港股都有望迎来估值的修复。

参考下图，历史上黄色线代表的10年美债收益率下行，普遍将有利于股票权益类资产的走势。

数据来源: Wind,指数走势统计区间为2014.01.01 ~2024.02.29。沪深300指数代码为000300.SH、恒生指数代码为HSl.Hl。

如果能耐心读到这里，大家基本已经通过一文搞懂了M2及利率变化，对未来投资、经济影响的底层逻辑，将来也可以关注M1、M2剪刀差的收窄数据，来提前做出一些动作。

文章到这里也已经接近尾声。

简单总结一下，M2的核心是定期存款储蓄，其增速代表了大家对消费和投资的预期，如果大家都爱存钱不消费，对经济来说是不利的。为了刺激经济的活力，长期来看我国有必要降低利率，把钱赶到实体经济和消费中去，并提升大家的投资预期，其中也会有一部分钱也会配置到股市中来。

作为基金投资者，若想在市场估值较低位置进行提前布局，适当增加股票权益类基金的仓位配置，选择正在发行中的新基金也是一种方式。新基金重新建仓的过程，或也是面对市场短期不确定性的一种方法。

本文中的主要观点，也与杨冬总近期的部分投资观点有相近之处：

“回顾过去25年，宏观经济上我们都曾经历过波折或“插曲”，比如在98—99、08—09、14—15以及过去两年。但一路走来，历史上这些发展过程中的插曲过后，依然不改向上主旋律。我国经济韧性足，政府会出台有利于经济的政策，伴随着无风险利率下降，市场止跌企稳并逐渐走强，过程中会有较大的行情机会。

我们认为随着LPR持续下降带来的无风险利率下降，下半年预计很多风险资产将止跌企稳，AH股票的性价比将凸显。展望2024年，如果美联储逐渐走向降息周期，则2024年可能类似2018年四季度一样，出现价值转成长的拐点。

未来关注方向，一方面美债有望在5%区间震荡筑顶。另一方面，港股、中概、A股优质成长股预计在构筑低位区间，将会重点关注港股高分红资产、A股中小盘成长股和港股成长股的投资机会。”

风险提示: 以上具体策略及配置内容是基于当前市场环境做出的判断,不作为对真实投资的保证，产品具体投资策略和配置标的会按照市场情况动态调整

——内容回顾：《【重磅首发】广发均衡成长混合基金热点问答》

2024年度重磅首发“广发均衡成长混合” 募集时间为4月1日起至4月19日，敬请关注。

表:拟任基金经理杨冬在管基金历史业绩排名情况

数据来源: 基金评价数据分别来自各评级机构，其中海通证券数据截至2024年3月8日，银河证券数据截至2024年3月1日，招商证券、济安金信、上海证券、天相投顾数据截至2023年6月30日。排名数据来自银河证券数据截至2024年2月29日。杨冬在管5只公募基金其中广发东财大数据广发稳健策略管理时间未满1年，暂不列示排名数据。基金具体排名及基准及过往完整业绩请见文末备注1。