公司业绩简述：2023年度，公司实现营业收入59亿元，同比增长33.56%；归母净利润3.33亿元，同比增长67.41%。2024年第一季度，公司实现营业收入17.96亿元，同比增长17.87%；归母净利润1.31亿元，同比增长5.47%。
开源证券--- 一季度高基数下实现稳健增长，全年继续快速拓店
投资要点
公司2023年实现营收59亿元（同比+33.6%，下同）、归母净利润3.33亿元（+67.4%）；2024Q1营收17.96亿元（+17.9%），归母净利润1.31亿元（+5.5%）；此外，公告拟每10股派发现金红利2.50元。考虑到镶嵌类产品销售持续承压等因素，我们下调公司2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为4.35（-0.18）/5.18（-0.24）/6.06亿元，对应EPS为0.49（-0.02）/0.58（-0.03）/0.68元，当前股价对应PE为12.6/10.6/9.0倍。我们认为，公司产品端以时尚珠宝打造年轻差异化特色，渠道端发力加盟扩张，品牌力提升驱动持续成长，估值合理，维持“买入”评级。
分产品看，2023年公司时尚珠宝/传统黄金/皮具分别实现营收29.9/22.6/3.7亿元，同比+20.4% /+56.8%/+14.4%；分渠道看，自营/代理分别实现营收32.6/24.8亿元，同比+14.5%/+67.6%。盈利能力方面，2023年公司综合毛利率为26.1%（-4.1pct），销售/管理/财务费用率分别为14.0%/2.1%/0.5%。2024Q1在高基数下，公司凭借优秀产品力、品牌力实现稳健增长，综合毛利率为24.9%（-3.1pct），销售/管理/财务费用率分别为11.4%/ 1.8%/0.6%，期间费用率在规模效应带动下持续下降。
把握年轻化消费趋势构筑品牌竞争壁垒，东方时尚珠宝龙头成长可期
（1）渠道扩张：公司发力加盟模式加快渠道布局，2023年珠宝业务净增241家门店（加盟净增291家），总数达1399家，2024年计划净开加盟店300家以上；
（2）产品研发：公司把握国潮机遇，持续精耕品牌印记系列，利用研发资源和供应链优势发力特色黄金产品线，打造核心竞争优势，时尚黄金品类增长可期；
（3）品牌提升：以非遗新生立时尚标杆，拔高调性，为地区加盟拓展及品牌力提升赋能；此外，持续推进线上渠道建设、私域会员运营和培育钻石布局等。
投资要点
23年女包减值落地，主业盈利稳健。2023年子公司菲安妮计提商誉减值3943.26万元，2018、2019、2022年分别计提减值2.09、1.52、0.81亿元。剔除减值因素，2023年净利润为3.73亿元，同比增幅为33%。2022、2023年剔除减值因素后的净利率分别为6.33%、6.32%，珠宝+女包主业盈利稳健。
2023年每股分红提升至0.25元。2020-2022年度，公司保持每股分红0.2元，2023年提升至0.25元，现金分红总额为2.22亿元，占剔除减值后净利润的60%，对应4.26收盘价股息率为4.1%。
珠宝业务实现较快增长，主要由加盟渠道及黄金产品增长贡献，受产品及渠道结构变动影响毛利率有所下降。分行业，2023年珠宝/皮具分别实现营收55.03/3.75亿元，同增35%/15%，毛利率分别为23.54%/63.47%，同比-3.90/-0.19PCT。珠宝分产品，时尚珠宝/传统黄金收入分别为29.89/22.65亿元，同增20%/57%，毛利率分别为30.67%/8.73%，同比-4.60/-0.50PCT，代理品牌授权及加盟服务收入2.14亿元，同增68%。分销售模式，2023年自营/加盟代理/批发分别实现收入32.58/24.81/1.35亿元，同增15%/68%/58%，自营/加盟代理毛利率分别为31.67%/19.81%，同比-2.43 /-3.85PCT。
珠宝延续较快开店节奏。2023年潮宏基加盟店净增293家。2023年末公司门店总数1713家，其中珠宝1399家，皮具314家；分经营模式，自营392家，加盟1321家。
盈利能力方面，2023年毛利率为26.07%，同比下降4.11PCT；销售/管理/研发/财务费用率分别为14.03%/2.13%/1.06%/0.53%，分别同比-3.49/ +0.07/-0.29/-0.14PCT，销售净利率5.59%，+0.95PCT。24Q1毛利率为24.92%，同比下降3.11PCT；销售/管理/研发/财务费用率分别为11.39%/1.80%/0.88%/0.51%，分别同比-2.23/ +0.49/-0.11/-0.04PCT，销售净利率7.35%，同比-0.99PCT。我们预计毛利率下降主要由于克重黄金占比提升较多，销售费用率下降主要来自加盟销售占比提升。
盈利预测：公司计划24年净开加盟店300家以上，维持较快渠道扩张速度。我们预计公司2024-2026年收入分别为71.8/84.7/97.2亿元，同增22%/18%/15%，归母净利润分别为4.61/5.49 /6.20亿元，同增38%/19%/13%，EPS分别为0.52/0.62/0.70元，对应4月26日收盘价PE分别为12/10/9X。
华泰证券--- 扩张提速，Q1归母净利同增5.5%
投资要点
24Q1在金价扰动下归母净利同比增长5.5%，维持买入评级
公司2023年收入同比增长33.6%至59亿元，归母净利同比提升67.4%至3.3亿元。24Q1因3月金价的快速大幅上涨导致零售与批发业务均承受较大的压力，同时女包业务在Q1表现较弱，在此背景下公司仍保持24Q1收入同比增长17.9%，归母净利同比增长5.5%。展望2024年，公司目标净新增300家加盟店，综合门店基数， 潮宏基为珠宝行业扩张最快的公司之一。我们继续看好其一口价产品在金价快涨、竞争加剧下的靓丽表现。我们预计公司24-26年归母净利达4.5、6.2、7.5亿元(24-25年前值4.9、5.8亿元，此调整主要系我们考虑到24年金价波动大、部分需求或滞后释放)，参考Wind可比公司24年一致预期14xPE，考虑潮宏基成长性，给予公司24年18xPE，目标价9.18元(前值9.00元)，维持买入评级。
珠宝业务定位在行业具有稀缺性，目前保持快速扩张节奏
潮宏基品牌定位年轻化，其高性价比、2000-3000元平均客单价定位在以计重黄金为主的黄金珠宝行业具备稀缺性。2023年，公司净新增加盟门店291家、净关闭直营门店50家。量增的同时，门店运营质量较快提升，以代理模式计，公司23年平均单店收入贡献(给公司)达264万元，同比增长34%。2024年，公司计划净新增300家加盟门店。
女包业务仍形成拖累，计提商誉减值3943万元
2023年女包业务同比看有一定回暖，线上收入同比增长15.4%至1.7亿元，线下收入同比增长15.8%至2.1亿元。2023年女包业务整体实现营收3.8亿元，亏损2512万元，若不考虑商誉减值3943万元，则女包业务盈利1431万元。
潮宏基是最具成长性的新一线品牌之一
截至2023年末，潮宏基共有直营店274家、加盟店1125家，近1400家的门店基数，24年计划净新增加盟门店300家，成长速度较快。我们看好其作为新一线珠宝品牌的成长性。借助具备性价比的一口价产品，有望助力潮宏基在竞争加剧背景下持续提升市场份额。
国信证券--- 积极布局黄金品类及加盟模式，驱动业绩持续成长
投资要点
2023年归母净利润增长67%，2024年一季度延续增长趋势。公司2023年营收59亿元，同比+33.56%，归母净利润3.33亿元，同比+67.41%，扣非净利润3.06亿元，同比+71.93%，积极把握行业黄金消费需求提升机遇，实现较高增长表现。2024年一季度营收同比增长17.87%，归母净利润同比增长5.47%，扣非净利润同比增长5.37%，在较高基数下延续稳定增长表现。分红方面，公司2023年度拟10股派发现金2.5元（含税），共拟派发现金红利人民币2.22亿元，占当期归母净利润的67%。
黄金品类占比进一步提升，2023年净开“CHJ潮宏基”珠宝加盟店293家。分品类看，2023年黄金产品收入22.65亿元，同比增长56.7%，收入占比提升至38.39%。时尚珠宝/皮具品类分别增长20.43%/14.4%，同样实现良好增长表现。分销售模式看，加盟业务进一步发展壮大，2023年收入同比增长67.55%至24.81亿元，收入占比42.06%。自营业务收入增长14.53%至32.58亿元。门店拓展方面，继续借助加盟力量实现快速增长，2023年净开CHJ潮宏基珠宝加盟店293家，合计净开珠宝店241家，期末门店总数1399家。
品类结构变化影响毛利率，期间费用率优化。公司2023年/2024年一季度毛利率分别同比下降4.11pct/3.11pct，主要系相对低毛利的黄金产品占比提升影响。销售费用率分别下降3.41pct/2.24pct，费用管控良好，同时受益低销售费用的加盟业务占比提升。管理费用率分别同比增加0.07pct/0.49pct，基本稳定。2023年存货周转天数下降94天至221天，受益周转效率高的黄金品类占比提升。2023年/2024年一季度经营性现金流净额分别同比增长48.66%/2.54%，现金流状况良好。
投资建议：未来公司在黄金珠宝主业中将进一步丰富黄金品类的产品矩阵，并通过精细化管理和数字零售应用赋能终端，提高门店运营质量；渠道端继续借助加盟力量抢占全国市场份额。女包业务积极进行渠道变革和产品创新而实现稳步提升。考虑相对高毛利的皮具业务占比下降可能进一步影响公司毛利率，我们略调低公司2024-2025年归母净利润预测至4.52/5.36亿元（前值分别为4.69/5.61亿元），并新增2026年预测为6.25亿元，对应PE分别为12.1/10.2/8.8倍，维持“增持”评级。
华福证券---23年净开店241家，24Q1高基数下稳健增长
投资要点
投资要点
开源证券：《一季度高基数下实现稳健增长，全年继续快速拓店》
信达证券：《23年女包减值落地，24Q1高基数下稳健增长》
华泰证券：《扩张提速，Q1归母净利同增5.5%》
国信证券：《积极布局黄金品类及加盟模式，驱动业绩持续成长》
华福证券：《23年净开店241家，24Q1高基数下稳健增长》
东吴证券：《2024Q1高基数下归母净利实现正增长，符合预期》
